导读：国海富兰克林的吴弦，是一个不太一样的基金经理。
不同于那些从小就对金融产生兴趣的基金经理 ，吴弦在小时候在艺术和书法上展现了很高的天赋 ，一直以来他都以为自己会成为一名艺术生。在每个人最无忧无虑尽情玩耍的7岁到16岁，吴弦却把绝大多数的业余时间用在练字 。
暑假的时候 ，吴弦一天会在椅子上坐10个小时 ，看着字帖练字 。日复一日，年复一年的训练 ，让吴弦也获得了全国青少年书法比赛的一等奖。
更重要的是 ，即便今天吴弦并没有以书法为生，童年的练字经历却铸就了他强大的内心和坚毅的性格 。吴弦形容 ，自己儿时的训练就像一个“苦行僧” 。而 ，投资也是对一个人的修炼。当面对压力时，吴弦可以通过向内求的方式找到问题根源 ，化解压力 。
强大的内心和坚毅的性格 ，是优秀基金经理的品质 。毫无疑问，吴弦具备一名优秀基金经理的核心素质。
虽然不是一名从小爱好投资的“科班出身”基金经理，吴弦确是一名“科班出身 ”的fof基金经理 。早在澳大利亚工作时 ，吴弦就在道富银行（state street）做基金的研究 。回国后 ，又在管理上千亿资产的保险公司平台，做资产配置的研究。之后加入国海负责fof产品的投资 。
吴弦非常清楚的知道 ，fof产品不只是做基金组合的mom形式 ，这类产品的核心是多资产配置和多策略的能力 。构建一个基金组合，绝对不是找一些优秀基金经理 ，而是把资产配置和投资策略做好。
阿尔法是一个基金经理的核心价值 ，吴弦牢牢把产品的阿尔法把握在自己手里，产品收益不依赖任何单一基金经理 ，而是自己在顶层把握好配置的大方向。比如说2021年 ，吴弦的配置策略是“市值下沉 ”，获得了不错的效果 。
在2022年初 ，吴弦看到全球出现类滞胀特征 ，于是对权益资产进行了战术性减仓 。就在我们访谈的时候，吴弦又开始对市场转向中性偏乐观，认为今年估值因子会发挥更大作用。吴弦的几大资产配置影响因素：宏观基本面、流动性 、估值 、政策、通胀会随着市场环境变化 ，而改变各自的权重 。在吴弦的体系中 ，应对比预测更重要 。
在访谈最后，我们问吴弦一个人生原则。他提到了《了凡四训》这本书 。这本书讲到的是“多积阴德” ，也就是不求别人知道的善良 。从吴弦的人生经历 、业余爱好 、思想境界 ，都能看到他宁静外表下的强大内心。真正内心强大的人，都自带光芒 。
以下我们先分享一些来自吴弦的投资“金句 ”：
1.fof是一种多资产类别的投资产品 ，需要把各类资产配置的比例、投资策略的构建都把握在自己手里 ，并不会把基金管理人的选择看得特别重
2.我会自上而下思考五个维度：1）经济增长；2）货币财政；3）估值水平；4）价格通胀；5）政策分析
3.我们的资产配置体系还有一个特点，主要是从全球资产配置的角度出发 ，并不是只局限于观察国内的资产价格
4.对于我们的投资方法来说 ，没有哪个基金产品是不可替代的 。底层选择的基金产品，是为我们的资产配置和投资策略服务
5.从指标上看 ，卡玛比率和夏普比率是我比较重视的
6.我的组合调整 ，主要从三个层面出发：1）资产之间的动态调整；2）策略维度的动态调整；3）产品角度的调整
7.有些人遇到压力，喜欢去跑步或者游泳，我遇到压力和困难的时候 ，更多向内求
8.学习书法的过程 ，有点像投资中的修炼。当了很多年的苦行僧后，自己在毅力方面可能比一般人要更好一些
9.《了凡四训》这本书对我影响很大 ，讲的就是人要行善 ，多积阴德
fof的核心是资产配置能力
朱昂：能否先谈谈你是如何理解fof投资的？
吴弦 我个人认为，fof投资是有别于基金组合的mom构建 。fof是一种多资产类别的投资产品 ，需要把各类资产配置的比例 、投资策略的构建都把握在自己手里 ，并不会把基金管理人的选择看得特别重 。mom主要是选基金管理人，由管理人做下沉的主动配置。
从这点来看 ，fof投资相比于选基金管理人 ，要求会更高，需要比较强的资产配置能力。
朱昂：市场上fof基金也有分类 ，有绝对收益目标的fof ，有中等波动类型的fof，也有高波动的股票型fof，以战胜全市场股票基金收益率中位数为目标 ，你的fof属于哪个类别？
吴弦 我觉得fof产品就是一个资产配置和投资策略的工具 ，我可以根据不同的投资目标和投资策略，去构建不同类型的fof产品 。我之前在保险公司做大类资产配置 ，主要做的是绝对收益目标 。来了国海富兰克林后 ，我主要做的相对收益目标的fof 。
我目前管理的国富平衡养老，就是一个偏相对收益目标多一些的产品 。如果以后发稳健类fof ，我也可以用绝对收益的方式来做 。主要根据产品目标 、契约来制定相关的投资策略。我们的方法论是相对成熟的 ，具体的投资策略是可以变通的 。
全球视角下的配置体系
朱昂：你提到fof和mom的区别在于资产配置，能否谈谈你的资产配置框架？
吴弦 我的资产配置框架结合了定量和定性两部分 ，又分为战略资产配置和战术资产配置两个层面 。
具体来说 ，我会自上而下思考五个维度：1）经济增长；2）货币财政；3）估值水平；4）价格通胀；5）政策分析。前面四个维度是我在海外研究fof投资时，就比较常用的 ，最后一个政策分析 ，是我回国之后加入到分析框架的 。
这五个维度又可以用定量的指标进行刻画，涵盖了经济的增长因子、流动性因子 、通胀因子 、估值因子等等 。我还会用一些常见的估值模式，比如说均值方差模型、bl模型等 ，对每一个资产的估值高低位置做一个刻画。
我的战略和战术资产配置 ，最主要的区别在于时间周期 。战略资产配置，是针对一年到三年的时间周期 ，判断哪一类资产会更加占优 。战术资产配置 ，是针对一个季度到半年的维度，有时候也会根据市场的变化 ，做一些调整。
不同因子的权重 ，也会根据市场环境变化做调整。拿今年的市场为例，宏观因子的重要性就会变得重要 ，而流动性因子的重要性会适度降低 。
我觉得投资框架体系 ，大家都差不多，区别在于 ，对每一个环节能否看得更加细致一些 。我自己会拉数据做跟踪 ，对每一个因子下的多个数据进行跟踪。比如说流动性因子，我就会观测货币投放的数据 、利率水平等 。
我们的资产配置体系还有一个特点，主要是从全球资产配置的角度出发 ，并不是只局限于观察国内的资产价格 。我们会对美国 、中国香港、欧洲等各类国家的资产做一个分析 ，也会在组合中配置海外的资产。
通过全球化的资产配置体系，真正做到多资产配置的结果 。我们组合中投资的资产 ，也包括对冲基金、商品基金 、境内外的产品都覆盖 ，策略也比较多样 。我本人也会做投资策略的研究。
朱昂：在一个组合中，每增加一类资产 ，构建组合的难度就会提升一个层次 ，如何解决多资产投资带来的投资难度？
吴弦 确实难度挺大，特别是我们对海外资产进行分析时 ，资料信息有时候未必很全 。我的解决方法主要来自三个方面：
首先 ，我之前就在海外做全球的资产配置，就一直在用这一套框架 ，可以说是长期工作的一种延续 。
其次 ，我自己在时间精力的分配上主要花在资产配置和市场占有。
最后，增加一块资产，工作量也一定会增加 ，我们要去接受这个现实 。
市场将从通胀因子转向估值因子
朱昂：今年市场波动很大 ，你在资产配置层面有没有做过相应的调整？
吴弦 我管理的这个产品属于平衡型基金，权益资产仓位要求在45%到55%之间 ，那么在战略资产配置上 ，没有什么腾挪空间，主要是战术资产配置的权益仓位调整 。
在今年一季度的时候 ，我们对宏观经济的分析发现 ，经济增速开始向下，通胀却开始上行 ，这是一个类滞涨的经济特征。海外经济体的通胀特征更加明显 ，我们看到美国的通胀水平在快速上升，国内虽然通胀比海外低 ，但经济仍然偏弱。这时候 ，我们就降低了权益资产的仓位，增加了货币基金 。
最近，我们发现市场已经对宏观层面的分析做了比较充分的反映 ，这时候估值因子变得更加重要 。整个a股的权益资产估值在较低的位置。我们也适当做了一些加仓权益资产的动作 。
朱昂：资产配置再往下一块 ，是风格和行业的配置，能否谈谈这一块你是怎么做的？
吴弦 我的行业分类 ，并不会按照全市场的分类方法 ，更多按照新兴经济和传统经济划分 。风格上，我也更多加入了大小盘的划分。比如说新能源汽车 ，我就划分到新兴经济这一块 ，包括军工 、互联网、高端制造都属于这个范畴 。
我在2021年，主要抓在了中小盘的风格 。通过对资产类别的分析 ，发现中小盘的机会比较大 ，这个策略在2021年取得了不错的收益。
今年市场比较明显的特点是海外进入加息周期，美国的国债利率已经到了3%左右了 。在全球利率上行的背景下 ，对于新兴经济就会有比较大的影响 。而且从去年4季度开始 ，新能源板块就有了结构性高估，大量场外资金涌入，呈现了对未来的过度乐观。所以在年初也对新兴经济相关的产品进行了减仓 。
我觉得风格的判断 ，更多是把应对做好 。我们并不确定自己的判断一定会准 ，也不知道市场会如何转变，而是有了自己主观的预测后 ，再结合市场变化做应对。
从风险调整后角度选择基金
朱昂：在具体选择基金的时候 ，你是怎么做的？
吴弦 第一个层面是对基金进行分类。我会先按照资产类别进行分类：权益 、债券 、对冲、商品 、境内 、境外等几个大类 。之后，我会对基金的策略和因子偏好 ，再做更细的分类 。有些基金经理是自上而下的策略 ，有些是中观轮动策略，也有一些是自下而上选股策略。我们再通过定量的因子表现 ，对基金经理进行因子层面的刻画 。
我们在选择基金经理的时候 ，也会比较看重基金公司的影响 。国内和海外比较大的差异是，国内基金经理管理单一产品的平均年限在3年左右 ，海外一个基金经理管理单一产品会在10到20年之间。从产品风格上看 ，国内基金产品风格跟着基金经理走，海外是跟着产品走 。那么，平台如何影响一个基金经理 ，这个基金经理会不会跳槽 ，就变得很重要 。
最后在选择基金经理的环节，我会更多从自己的策略出发 ，这也是fof相比mom的不同点。对于我们的投资方法来说 ，没有哪个基金产品是不可替代的 。底层选择的基金产品，是为我们的资产配置和投资策略服务 。
朱昂：有人倾向于选择行业或指数基金 ，把资产配置和风格配置端完全掌握在自己手里 ，有些人会放一部分权限给全行业配置有能力的主动型基金，你是怎么做的？
吴弦 我没有特别的偏好 ，组合里面有主动型基金 ，也有被动型基金，还有行业主题基金 ，其中主动型基金占比稍多一些。
中国资本市场的时间周期不是很长 ，市场参与人的结构中，机构投资者占比不高，再加上一些制度上的原因 ，都造成了主动管理型基金经理的超额收益比较大 。我们做境外产品的投资时 ，配置指数型基金就会多一些 。
即便是能直接实现我们想法的指数，我们也更倾向于配置指数增强产品 ，把贝塔和阿尔法都拿到手。比如说去年我们希望配置一些中小盘 ，就买过中证500的指数增强基金。
朱昂：在基金选择中，有什么指标会让你不投这个基金？
吴弦 我比较看重基金的最大回撤和风险调整后收益 。从指标上看 ，卡玛比率和夏普比率是我比较重视的 。在基金初步筛选的过程中 ，我就会把许多风险调整后收益不高的产品剔除。无论单一年份的收益率多高，这类产品我基本上都不会去投 。
我不会去买管理规模已经超越基金经理能力的产品 。我并不认为 ，规模大了一定带来收益率的降低 ，而是这个规模对于基金经理来说，是否依然能保持超额收益。
换手率对我来说是一个中性词 ，不是换手率高了 ，就一定不好 。在高波动的市场中，高换手率表现可能会比低换手率更好，关键是这个基金经理的风格是否能保持 。
总结来说 ，风险调整后的收益率是我最重视的指标。
朱昂：对于基民来说 ，到手收益率是最重要的，历史收益率未必能转化成到手收益率 ，你觉得如何提高基民的到手收益率？
吴弦 一个是产品的持有期 ，持有期的长短，和基民的到手收益率呈现正相关性 。另一个是基金产品的选择能力 。在我眼中 ，换手率是一个中性词。索罗斯提出过反身性理论 ，市场对投资造成影响，投资反过来又影响市场 。基民的换手率和市场的波动性是相互影响的 。最后是销售机构赎旧买新的策略需要改变 ，这样的策略会影响基民的到手收益率。
我希望基民对于我们的产品有一定持有期 ，相信基金经理的专业性，把买卖基金的决策交给我们来做。特别是在一个波动较大的市场中 ，我们专业的资产配置和宏观研究 ，也能比普通持有人做得更好 。
把超额收益拿在自己手里
朱昂：在基金组合上，从来没有一个“躺赢 ”组合，你如何动态调整基金的组合？
吴弦 我个人也认为 ，几乎没有任何一个组合能够“躺赢” 。连续三年都在前二分之一分位的就很少 ，要连续三年都在前三分之一的少之又少。也没有任何一个资产是能“躺赢 ”，持续在牛市的周期中 。
这也是fof比mom要更复杂的环节 。mom更多是跟踪基金经理 ，把主动性下放给基金经理来做。fof要把主动性放在自己身上 。同时要不断审视自己是否有这个能力 ，在这样一个市场环境中做出比较正确的选择 。
我的组合调整，主要从三个层面出发：1）资产之间的动态调整；2）策略维度的动态调整；3）产品角度的调整。
朱昂：现在基金数量比股票还多 ，难度甚至超过了股票投资 ，如何在基金选择上建立超额收益能力？
吴弦 我们更多把超额收益把握在自己手里，通过资产配置和投资策略 ，去实现产品端的超额收益 ，并不过度依赖基金经理的超额收益 。能选到优秀的基金经理，是能力和运气的结合 。比如说 ，去年我的投资策略是中小盘“市值下沉 ” ，通过这个策略，选到了几个在市场上表现比较好的基金经理。
朱昂：从投资策略上，你如何展望接下来的市场？
吴弦 从市值因子看 ，中小盘会稍微占优一些 ，但肯定不会像去年那么明显 。从风格因子看，年初确实觉得价值会占优 ，但站在这个时间点 ，许多成长股出现了快速下跌，也很难说价值比成长有多么占优了 。那么 ，无论是市值因子还是风格因子 ，我们在未来都会更加均衡一些。
从一个三五年的周期看，权益资产肯定在一个比较好的位置。毕竟经济发展、企业创新 、居民财富转移等 ，都是长期趋势 ，整个国家也对资本市场越来越重视 。如果只看半年的维度，市场可能还要震荡 ，我偏中性稍微乐观一些 。
十年寒窗写字
铸就了坚毅的内心
朱昂：你自己是如何走上fof投资这条路的？
吴弦 我毕业之后 ，就接触到了fof投资，在道富银行工作时，就是做基金分析。之后从海外回国 ，加入了国寿养老做资产配置 ，也是顺理成章走上了这条陆 。可以说，这条路也是比较传统的 ，从基金研究开始 ，到资产配置研究，最后到fof投资 。
朱昂：你当时在澳大利亚 ，是什么契机让你回国的？
吴弦 澳大利亚是一个以农业 、矿业资源为主的国家 ，金融市场比美国、中国 、欧洲等都要小。作为金融从业人员，我肯定希望去一个比较大的市场 。而且 ，我从小在国内长大 ，看到中国经济的快速发展，也一直挺有信仰的 。
在2015年拿到了cfa证书 ，觉得自己准备比较充分了 ，就在2015年底回国。
朱昂：在你的成长过程中，有什么飞跃点或者突变点吗？
吴弦 我小时候的经历，对塑造我的人生观 、价值观、以及个性 ，产生了比较大的影响 。从7岁开始我就学习书法 ，后来学画画 。在我很小的时候，一直想走艺术这条路 ，也取得了不错的成绩。只是最后考大学的时候 ，还是选择了去综合性大学的道路 。
小时候学习写字的时候，我暑假就住在老师家 ，一天要在椅子上坐10个小时 ，看着字帖练字 。这是一个量变到质变的过程。你每天投入10个小时，渐渐会看到自己的改变。
如果说突变 ，我比较相信生活所遇到的 ，就是最好的安排 。我们在每一个时间点，发生的事情 ，遇到的人 ，都会给自己一些启发和指引 。这些经历，又会对我们人生发展带来蝴蝶效应。
我比较感谢在中国人寿养老的工作经历，在一个管理几千亿资产的大平台 ，也认识了很多领导和同事 。在国海富兰克林这边 ，公司的文化很务实 。我们的研究，都是做得比较扎实的。最后也帮助我打造了今天的投资理念方法论 。
就像《倚天屠龙记》里面张三丰教张无忌打拳一样 ，他说“你要记住我的招式 ，最后忘记我的招式” 。投资中向别人学习请教，最后也慢慢变成了自己的方法。
朱昂：投资压力很大 ，如何抗压？
吴弦 有些人遇到压力 ，喜欢去跑步或者游泳，我遇到压力和困难的时候 ，更多向内求 。我会思考 ，是什么造成了我的压力，我目前处在压力的哪个阶段 ，如何能解决产生压力的问题 。我不太会去找外部的东西 ，而是通过自己来解决压力。
朱昂：这点是不是和你从小学习书法有关，内心能够真正安静下来？
吴弦 是的，可能有一定关系 。在我7岁到16岁的时候 ，学习书法非常认真 ，几乎所有的业余时间都用来写书法了 。那时候也拿过全国一等奖、四川省第一届青少年书法比赛一等奖，很长一段时间也想走专业的道路。今天 ，学习书法更多成为了我人生的一种历练 ，以及平时的兴趣爱好。
学习书法主要就是两个方面：形似和神似 。第一个层面是形似，相当于我们学王羲之的书法 ，一笔一划都和他写的字很相似 。第二个层面是神似 ，这时候你写出来的字，已经和临摹的人不一样了 ，但是别人会看出你的风格是跟谁学的字。先学习别人的风格 ，最后再形成个人的风格 。
学习书法的过程，有点像投资中的修炼 。当了很多年的苦行僧后 ，自己在毅力方面可能比一般人要更好一些。当我遇到困难的时候 ，能够依靠个人毅力，静下心思考 。
朱昂：如果留给你的孩子一个原则，那会是什么？
吴弦 这个原则更多是留给自己的 ，和投资无关 ，和人生有关 。《了凡四训》这本书对我影响很大，讲的就是人要行善 ，多积阴德。我平时也会学习佛教的一些东西 ，星云大师说过一句话：说好话，做好事 ，存好心 。我非常推崇这句话 ，做一个善良的人很重要 。
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