2021年全球经济在波动中复苏 。在疫情反复的影响之下，2022年宏观经济又将怎样演绎？债市投资有什么机会与挑战？记者近日采访了格林基金副总经理、首席投资官（固收为主）黄鲲 。
格林基金副总经理 、首席投资官（固收为主） 黄鲲
全球疫情延续 ，经济复苏不平衡 ，通胀加剧
2021年，受疫情反复的影响，全年经济整体增速呈“w 型 ”走势 ，多国通胀水平屡创新高。黄鲲表示 ，imf预计，2021年全球经济增速为5.8% ，但全球经济复苏并不平衡 ，发达经济体复苏态势好于新兴经济体。美国实际gdp规模在2021年前三季度gdp增速（环比折年率）分别为6.3% 、6.7%和2.1%，全年预计达到5.6% ，高于历史趋势 ，但其距离复苏任务还有很长的路要走，同时美国通胀加速上升 ，就业量及就业率复苏滞后于经济增长 。欧洲经济复苏困难较多 ，欧元区2021年前三季度经济环比分别增长-0.3%、2.1%和2.2%，四季度欧洲疫情走势更趋严峻 ，在高通胀的环境下新的封锁措施将给欧洲央行带来新的挑战 。日本虽受益于东亚地区产业链、供应链联系紧密 ，但是日本经济复苏依旧无力，2021年第三季度日本gdp同比增幅大幅放缓，环比出现负增长 ，因为社会总需求不足 、人口老龄化等长期存在的结构性矛盾相互叠加 ，日本经济前景仍较为疲弱，未来走势不容乐观。
对于主要经济体 ，黄鲲认为 ，中美将继续引领全球经济 。但二者的政策目标存在区别，美国以控通胀 、保就业为宏观目标；中国则以稳增长、防风险为基调 。另外 ，由于2021年经济复苏进程的差异 ，导致中国和其它三个经济体2022年面临的基数效应有所不同。2022年，中国的经济增长将呈现“先下后上 ”的特征 ，美欧日则为“先上后下” 。就经济增速而言 ，中美强于欧元区和日本 。根据 imf 的预测，中国和美国2022年的实际gdp增速分别为5.6%和5.2% ，高于欧元区（4.3%）和日本（3.2%）；而且由综合pmi指数可见 ，中国和美国在疫情后的复苏较欧元区更富韧性，日本的经济复苏较脆弱。
g20经济体实际gdp较疫情前恢复情况
2021年全球通胀快速走高
中央经济会议定调明年方向
黄鲲认为，2021年三季度我国gdp同比数据录得4.9% ，自1992年来首次跌破5%（不考虑2020年疫情席卷的特殊时点） 。当前 ，出口 、消费 、制造业投资、基建投资 、房地产投资等均难以形成绝对支撑，且这一状况在短期内难以实质性缓解 ，主要体现在：1.出口是年内重要经济拉动项 ，但支撑边际走弱；2.消费修复始终偏慢且不稳定；3.除高端制造业外，制造业整体修复空间有限；4.基建投资的逆周期调节作用尚不明显；5.房地产政策边际放松 ，但地产投资疲弱态势延续 ，且房地产行业现金流较脆弱 。市场普遍出现经济类滞胀甚至弱衰退的担忧。
12月8日-10日，在京召开的中央经济工作会议首次提出“三重压力” ，表明宏观政策向稳增长倾斜 ，重回“六稳 ” 、“六保 ” 。黄鲲进一步解读说，其中 ，关于货币政策表述中“保持流动性合理充裕”或表明2022年货币政策不会收紧 。财政政策方面 ，中央经济工作会议额外强调了“要保证财政支出强度，加快支出进度 ”，这表明2022年国内财政政策可能更加积极以便应对需求收缩压力。
2022年债市或将延续窄幅震荡 ，机会仍存
2021年 ，10年国债收益率在2.79%至3.3%之间窄幅波动。前11个月，10年国债收益率的波动区间不足50bps ，债市操作更加考验对结构性机会的把握 。
黄鲲分析说 ，2022年，国内债券市场仍受到多方面的影响 。从国际方面来看 ，多国面临较大的通胀压力 ，美联储12月16日凌晨召开的议息会议，加快缩减债券购买规模 ，实现每月削减300美元。此外 ，英国、挪威 、新西兰等国已着手加息，欧元区等国加息预期整体增强 ，日本央行因通胀率可控可能会维持较长时间的宽松政策 ，但也有土耳其用降息以刺激经济，用高通胀换来经济增长 。整体看，我国货币政策当前是“以我为主 ” ，但随着美联储加息预期增强 ，美债波动放大，预计仍会对我国债市带来一定的不利冲击 。世界卫生组织宣称奥密克戎构成“非常高的”全球风险 ，《经济学人》周刊在12月12日也表示该毒株可能在关键制造业节点引发进一步封锁 ，从而加剧供应链短缺，降低经济增长并推高通货膨胀 ，这或许也是影响2022年债市的一个重要因素。
从债券市场供需来看 ，基于预算赤字率3% 、新增专项债3-3.35万亿元的假设，预计2022年地方债总供给为6.9-7.05万亿之间 ，较今年(预计7.4万亿元)有所下降 。节奏上 ，提前批额度已下达同时若发行进度较快，预计明年一季度地方债发行量约1.59万亿元 ，供给压力介于2019年和2020年之间 。另外 ，由于经济下行压力大，客观要求积极的财政政策托底，且2021年结转的资金可转到2022年使用 ，所以2022年大概率呈现债券供需均旺的局面。
尽管存在很多不确定性扰动因素 ，但国内经济稳增长、防风险的目标已定，积极的财政政策也需相对宽松的货币政策做引导 、配合 ，如为降低实体融资成本进而提振融资需求 ，12月20日央行公告降低1年期lpr，虽然短期对债市并非友好 ，但5年期lpr未做调整 ，说明政府也继续维持“房住不炒 ”等长远政策方向 。
展望明年，黄鲲表示 ，由于经济下行压力仍较大 ，财政将大概率前置发力，并在第一季度出台较多相关政策 ，再结合当前稳货币（结构宽货币） 宽财政的宏观政策 ，宽信用政策也有望并行实施，预计随着稳增长政策的不断释放，流动性维持整体稳健 、结构性宽松格局 ，因此降息、降准仍有空间 。虽也有权威机构、学者对国内政策 、数据存在分歧 ，但中国市场受政策导向较为明显，在当前大基调已定的背景下 ，国内经济预计呈现上半年逐步修复 、下半年企稳后一定回升的态势 ， 10年期国债收益率持续向上或向下的机会均有限，预计2022年10年期国债利率中枢在2.9%-3.0% ，与今年中枢3.05%基本持平或略低一点 ，波动空间预计在2.6%-3.2%之间, 出现超预期因素则可向2020年低点2.47%看齐，季度走势预计将呈现前低后高。
最后 ，他预计 ，2022年债市可能延续区间震荡，难以形成趋势性机会 ，但仍可把握市场中的结构性机会 ，积极布局，合理管理仓位及结构，灵活利用对冲工具 ，以达到较好的投资收益 。
（原标题《格林基金2022年宏观经济与债市展望：最是一年春好处》）
（作者：深圳特区报 王欣)
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