海螺水泥资产中低收益资产（货币资金、结构性存款和理财产品）过多，在投资 、并购过程中不宜追求过低的买入价格，该出手时就出手。
本刊特约研究员??孙旭东/文
海螺水泥（600585.sh）2021年度利润分配预案为：每股派发现金红利2.38元人民币（含税） ，不实施公积金转增股本。以5分制进行评价 ，我给这一预案打3分 。
海螺水泥2021年度派息率比前三年有所提高，但仍然不及2017年度的40% 。考虑到公司2021年末的财务状况要比四年前还要好 ，38%的派息率不能令人满意。
2021年 ，海螺水泥实现营业收入1679.53亿元，同比减少4.73%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称“净利润”）332.67亿元 ，同比减少5.38% 。
与营业收入和净利润的微降不同 ，海螺水泥2021年的加权平均净资产收益率（下称“净资产收益率 ”）为19.23%，看上去只比上年的23.62%减少了4.39个百分点 ，降幅却不小——18.59% 。
如果将视野放得更开阔些就会发现 ，海螺水泥的净资产收益率在2018年就达到了阶段性的顶点，此后就开始下滑了。
之所以会这样 ，海螺水泥近年来派息率偏低是一个不容忽视的原因 。净资产收益率=净利润/净资产 ，一家公司即便净利润是增长的，只要净利润的增速不及净资产，净资产收益率也会下降 。2018年 ，海螺水泥的净利润为298.14亿元 ，2021年为332.67亿元，增长了11.58%；与此同时 ，其净资产从1126.89亿元增至1836.85亿元 ，增长了63%。
从另外一个角度来看，净资产收益率=总资产收益率х权益乘数 。海螺水泥的问题在于——资产中低收益资产（货币资金 、结构性存款和理财产品）过多 。
2021年末 ，海螺水泥的低收益资产比上年末增长了7.60% ，其中三个月以上定期存款增长了14.59%，长期理财产品更是从无到有。简单计算可知 ，公司的低收益资产增加了67.80亿元 ，而现金分红却只比上一年增加了13.77亿元 。如果能保持低收益资产不增长，即现金分红增加67.80亿元 ，我就会为公司的利润分配方案打4分 。
2021年末 ，海螺水泥的资金比上一年更宽裕了。值得注意的是，这还是公司资本支出大幅增长后的结果——当年，海螺水泥发生资本支出160.20亿元 ，同比增长了47.20%。
在2021年7月份点评海螺水泥2020年度利润分配方案时 ，我有这样的看法：
即便水泥行业是强周期行业，海螺水泥可以采取逆周期现金并购战略 ，按公司的判断 ，未来五年也很可能没有合适的并购机会 。
目前一些水泥行业上市公司的股价并不昂贵 。海螺水泥目前的市净率只有1.24倍，西部水泥（02233.hk）更是只有0.5倍。
我觉得 ，如果只是单纯的财务投资 ，海螺水泥应该已经可以出手了 。以现在的价格买入一些水泥行业上市公司的股票，长期收益率不会太低 。
换句话说 ，海螺水泥在投资、并购过程中不宜追求过低的买入价格 ，该出手时就出手。
2021年下半年，海螺水泥终于出手了 。年报显示 ，公司斥资19.58亿元购入了西部水泥 、亚泰集团（600881.sh）等上市公司的股权 。还准备以现金方式认购2.51亿股西部建设（002302.sz）非公开发行的a 股 ，认购总金额为 17.60亿元；认购0.74亿股天山股份（000877）非公开发行的a股，认购总金额为10亿元。
除此之外，海螺水泥还收购了多家非上市公司的股权 。
2022年 ，海螺水泥预计资本支出235亿元 ，与2021年相比又有较大幅度的增长 。如果管理层能确保投资 、并购的价格合理，股东们必将受益。
