2022-04-26天风证券股份有限公司刘章明对王府井进行研究并发布了研究报告《21年实现归母净利润13.4亿元同增296%，合并首商持续进行资源整合 ，免税项目全力推进打造新增长点》 ，本报告对王府井给出买入评级，当前股价为22.88元。
王府井(600859)
事件：公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入127.53亿元 ，同比增长10.55%；实现归母净利润13.40亿元 ，同比增长295.61% 。其中，2021q4实现营业收入31.71亿元 ，同比增长22.35%；实现归母净利润5.79亿元 ，同比增长231.72% 。
收入端：公司实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55% ，主要由于主要受公司在报告期内紧抓恢复窗口期 ，大力扩销增效影响。①分季度来看，2021年q1-q4分别实现营业收入34.55/31.20/30.07/31.71亿元 ，分别同比增长127.33%/63.79%/36.25%/22.35%；②分业态来看 ，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营业收入71.09/20.61/16.07/4.93/17.91亿元，分别同比变动9.91%/19.79%/30.53%/13.97%/-3.45%，分别占营业收入55.74%/16.16%/12.6%/3.87%/14.04% 。
毛利率：公司2021年度毛利率为42.14% ，同比增长8.05pct 。其中 ，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为37.14%/50.49%/69.7%/14.46%/15.49%，分别同比变动4.13/16.91/5.42/-2.08/3.99pct。
费用端：公司2021年期间费用率为26.86% ，同比减少0.12pct 。其中 ，①销售费用率为12.89%，同比减少1.24pct；②管理费用率为11.13% ，同比减少1.48pct；③财务费用率为2.84% ，同比增加2.84pct，主要是执行新租赁准则产生租赁融资费用影响所致 。
利润端：公司2021年度实现归母净利润13.40亿元 ，同比增长295.61% ，实现归母净利率10.51%，同比增长5.81pct ，主要由于公司主营业务恢复良好 ，收入增长的同时成本费用控制良好影响，同时也受上年同期比较基数较低影响。分季度来看，2021年q1-q4分别实现归母净利润3.15/2.51/1.94/5.79亿元 ，分别同比增长256.00%/21.35%/-6.26%/231.72% 。
投资建议：消费持续恢复利好零售业态 ，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态 。公司有税业务稳步推进 ，免税渠道供应链搭建顺畅。考虑到近期疫情反复影响 ，我们调整公司22/23年净利润分别为14/16亿元（前值14/17.5亿元），对应17x/15xpe ，维持“买入”评级 。
风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险 、管理运营风险 、免税业务落地不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算 ，东亚前海证券贺燕青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.36% ，其预测2021年度归属净利润为盈利12.02亿 ，根据现价换算的预测pe为14.76 。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家 ，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.4。证券之星估值分析工具显示 ，王府井（600859）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星 ，最高5星)
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